por Stephanie Moll Fetzer, CABI. En la literatura internacional, el efecto de la causalidad de los spreads de tasas de corto y largo plazo sobre el ritmo del crecimiento económico, ha sido ampliamente argumentado.

Un spread negativo, entendiéndose que las tasas de corto plazo superan a las de largo plazo de forma considerable, implica períodos de recesión.

El precio del activo, el cual se define por el mercado, depende de los flujos futuros descontados a valor presente mediante una determinada tasa de interés o retorno, y el nivel de dicha tasa se ve afectado por las expectativas de los agentes económicos sobre la liquidez  y crecimiento económico.

Así, las expectativas sobre un menor dinamismo económico a futuro, provoca que los agentes se inclinen  más por inversiones de largo plazo (sustituyen papeles de corto plazo por instrumentos de un plazo más largo) lo cual conlleva una caída del precio de los activos de corto plazo y por ende un aumento de sus tasas (mayor retorno en compensación del riesgo). Mientras que los papeles de largo plazo experimentan lo contrario, un aumento del precio y un descenso de los retornos. Como resultado de lo anterior,  se genera una menor brecha entre las tasas de interés, perspectiva  de desaceleración económica.

A continuación se muestra lo explicado, ejemplificado a través  del  diferencial de tasas de interés de la London Inter-Bank Offered Rate [LIBOR] a uno y seis meses.

Gráfico 1: LIBOR a uno y seis meses.

Fuente: Central America Business Intelligence.

La tasa LIBOR es el tipo de interés interbancario medio al que una selección de bancos se otorgan préstamos a corto plazo en el mercado monetario londinense. En la actualidad, las tasas de interés en el mundo tienden a cero, si no es que son negativas en términos reales.

Gráfico 2: Spread tasas LIBOR a corto y largo plazo.

Fuente: Central America Business Intelligence.

En el gráfico anterior, se muestra transversalmente las tasas de interés de corto y largo plazo desde el año 2001 hacia Ago-2012. Nótese que dicho gráfico muestra los períodos de desaceleración.  En este también se observa, que en el último semestre del 2011 las perspectivas económicas habían mejorado (brecha aumentó). No obstante, desde el mes de enero del 2012 ésta comenzó a aplanarse, (una menor brecha de las tasas), resultado de un escenario de mayor demanda de papeles de largo plazo a mayor precio y menor retorno, y una menor demanda de papeles de corto plazo a menor precio pero con un aumento del retorno en compensación del riesgo actual, para así poder ser atractivos. (Perspectivas de contracción económica.)

El diferencial de tasa de interés es considerado un mecanismo de alertas tempranas para el ritmo de la expansión o recesión de la actividad económica. No obstante, la utilidad del instrumento  puede ser significativa si se mide estadísticamente el grado persistencia en el largo plazo, sobre la posibilidad de que el diferencial continúe reduciéndose y el plazo en que éste realmente logre anticipar una recesión, anticipación que varía de acuerdo al instrumento y a lo largo del  tiempo.

por Paulo de León, CABI

Europa está muy mal, no hay que negarlo. La sensación es horrible y con las medidas de apoyo de liquidez de hoy del Banco Central Europeo confirma los ataques especulativos a España, Italia y Portugal. Grecia es un muerto, al igual que Irlanda y la última línea de defensa la tienen que montar sobre estos 3 países. Una caída de uno de ellos llamaría a nuevos ataques pero ya más generales. En los últimos dos días los índices europeos han caído más de 10% combinado.

Alemania es el orgullo de Europa, hablan de su prudencia y buen manejo fiscal, de hecho lo llaman el bastión de Europa. Pero esa fama no ha podido detener la masacre del DAX y de su ETF el EWG, el cual ha caído desde su máximo hace unos meses la friolera de 28% sobrepasando la marca del Bear Market de 20%.  Si así de fuerte está el bastión o la reina como estarán los débiles o peones de éste juego de ajedrez económico.

PS: Incluyendo el downgrade, el S&P500 de EEUU sólo ha caído la mitad –14%, por motivos de comparación.

por Paulo de León, CABI

Las tasas de interés de 10 años, las más importantes de seguir en EEUU desde que constituyen la tasa de referencia para elaborar y construir las tasas de descuento de proyectos e inversión de largo plazo, siguen cayendo como piedra en las últimas sesiones. Hoy están disputándose el nivel de 2.35% anual.  Ver gráfica de abajo.

Leyó bien, las tasas a 10 años están a 2.35%, nivel comparable al punto registra en marzo del 2009, aunque las razones y dinámicas son diferentes. Aquella vez ante el pánico los inversionistas se refugiaron en los Bonos Estatales (los papeles más seguros) para proteger sus riquezas. Esta demanda presionó el precio para arriba, es decir, la tasa para abajo.

3 años más tarde, estamos en la misma situación de precios al alza de los bonos, tasas cayendo. Qué nos está diciendo el mercado? pánico? Pues no, la bolsa sigue subiendo y marcando máximos de meses e incluso algunos mercados mundiales están volando hacia niveles máximos en 3 años.

Lo que estamos viendo no es un vuelo a la calidad –flight to quality- sino el resultado de la política monetaria expansiva que inicio hace algunas semanas la Fed con el fin de inundar el mercado de dólares mediante la compra de bonos. Porqué quiere hacer ésto la Fed?

Primero, porque puede. Su mandato inflacionario no está en riesgo por el momento confirmando que la teoría monetarista no funciona en éste caso. Llevamos 3 años de inyección de liquidez y no aparece la inflación por ningún lado. Las expectativas estan para 10 años en 1.5% de inflación anual, que si se le restan al 2.35% nos otorgan una tasa real de 0.8%.

Segundo, inundando de dólares hace que el valor del dólar caiga, algo deseable para balancear los desequilibrios.

Tercero, reduce el precio del dinero con el fin de incentivar la inversión. Las empresas están stockeadas de cash confirmando la trampa de liquidez. No quieren invertir porque creen que el panorama no es lo suficientemente alentador. Reducir el costo del dinero puede tener un efecto sobre ésta variable.

por Paulo de León, CABI

Ha pasado un buen tiempo desde que no posteo sobre el mercado. Esta vez lo hago por razones educativas y también por un análisis preocupante. Nuestros clientes supieron hace casi dos meses de potenciales señas de debilitamiento de la economía, se elevó un señal de alerta. Hoy con el cierre del mercado esa señal está cobrando fuerza y parece ser que las noticias económicas en el futuro serán malitas. Recuérdese la lógica que usamos en CABI es: le preguntamos a los mercados que hará la economía y no al revés.

Continue Reading

por Paulo De León, CABI

Al escribir el post anterior, me quedé pensando que el nivel de deuda sobre PIB era sólamente lo contabilizado en los libros de los intermediarios financieros. Falta lo que está fuera de balance, que en buena parte, sembró mucho miedo en la actual crisis. Los famosos Credit Default Swaps entre otros. La respuesta a mi interrogante no faltó en venir. Abajo podrán ver la gráfica del monto total de los Derivados OTC (Fuera de balance en los Bancos de Inversión). Nótese como efectivamente hubo desapalancamiento en el primer semestre pero la cifra representa cerca de US$ 600 trillones. Leyó bien. El monto asegurado por los derivados es aproximadamente 100 veces el PIB del mundo, y unas 40 veces el PIB de EEUU.

Fuente: BIS (Bank for International Settlements)

Como bien sabrá los mercados han estado reaccionando inesperadamente por varios usuarios especulativos. En el caso del SP500 han sido diez dias “tendidos” hacia arriba. Misma historia para el petroleo. Vea las graficas intradia de 30 minutos cada candela: (SPY es la grafica izquierda)

Continue Reading

por Paulo De León, CABI

Entre policy makers y políticos pareciese entrever un cierto entusiasmo por el panorama económico futuro. Lo cual resulta llamativo, desde que fueron los que más tarde reconocieron la crisis pero ahora son los que primero ven la recuperación.  Esta asimetría de percepción es digna de un estudio de heuristicos o de economía del comportamiento humano. Sin importar dichas percepciones los mercados financieros llevan dos semanas de ajuste a la realidad. Los movimientos han sido lo que llamamos “movimientos macro”, los cuales suelen ser más poderosos y convincentes. Continue Reading

por Diego Joachin, CABI

La percepción general es que especular es perderse en hipótesis sin base real y sacar ganancias de tales conjeturas. Y peor aún: perciben que usar hedging es ‘especular’.

Hay una seria confusión de conceptos financieros. Al utilizar hedging lo que usted está haciendo es evitar predecir que pasará con el futuro y enfocarse en la protección de su patrimonio. Está usando un seguro que lo proteje de la quiebra. En el caso de la especulación se refiere a una forma sistemática, científica y económica de acelerar lo inevitable. El 80% de especuladores fracasan en el intento ya que entran con hipótesis sin fundamento y veces entran sin ningua hipotesis. Como dicen por allí “especular es para especuladores”. Continue Reading