La nueva teoría financiera: parte I

1

por Paulo de León, CABI

La teoría financiera es una disciplina económica relativamente nueva. Las principales contribuciones datan de 30 a 40 años, cuando la industria explotó. En ese sentido se puede decir que ésta crisis financiera es paralela al destape de instrumentos financieros, muchos de ellos creados bajo los estudios, investigaciones y teorías creadas.

Markowitz, Fama, French, Modigliani, Miller, Merton, Black, son algunos de los intelectuales que crearon ésta andamiaje teórica financiero. Desde el CAPM; pasando por el APT, Minimización de relación riesgo retorno, diversificación, premio por riesgo y una sin fin de conceptos alimentaron la imaginación de la gente en Wall Street. Los instrumentos derivados cobraron popularidad desde los años ochenta, y vinieron para quedarse. Cumplen una función pero también una sobre creación de instrumentos que definitivamente son “apuestas” al estilo casino: algunos de los derivados exóticos que no cumplen alguna función económica sino solamente generar fees para los brokers están:

Derivados OTC, Notas estructuradas, CBO´s, Quantos, Options Arb, When Issued Securities, IO, Inverse Floaters, etc. muchos de ellos con fórmulas que hacian la valuación del instrumento prácticamente imposible. De eso hablaré en otra ocasión.

El centro de todo el supuesto avance teórico que se tradujo en éstos instrumentos que llevan causando crisis tras crisis desde 1987 (recuerden el Black Monday del 87 fue por los productos de “portafolio insurance” no por temas fundamentales) estaban a mi parecer dos graves supuestos que hacen que dichas teorías sin inservibles: primero, las distribuciones de los precios y movimientos son “normales”, es decir, distribuidos según la campanita de Gauss de manera ordenadita, predecible y “conocida” (la realidad es mucho más compleja que esto, obviando los black swans), pero hay otro supuesto que es igualmente o aún peor: igualar el riesgo con volatilidad. Taleb nuevamente ejemplifica en uno de sus libros que éstos conceptos no son lo mismo: En la historia reciente de Italia han habido más de 50 cambios de Gobierno (volatilidad) en el Reino de Arabia saudita ninguno. Cuál país es más seguro?

Riesgo es aquello que podemos perder, muchas veces la volatilidad miente en ambos sentidos. Un depósito bancario no tiene volatilidad pero como habrán aprendido muchas personas en EEUU en la reciente crisis y muchos compatriotas tras la crisis de Bancafé y Bancomercio en el 2007, no significa que no tuvieran riesgo. Las teorías usan de proxy de riesgo la desviación estandard, es decir lo que se puede observar dejando de lado lo que no se ve y que también nos puede causar daño. Peor aún, asumen que la volatilidad del futuro es la desviación del estandard asemejando a aquel conductor que maneja sólo viendo el retrovisor sin ver lo que viene delante.

Los verdaderos practicantes y traders del mercado, nunca han creído estas teorías, mucho menos usarlas para invertir, especular. No son sostenibles. Su experiencia y evidencia empírica les demuestra lo contrario, su incredulidad a las teorías los hace más robustos al black swan y al riesgo (al verdadero no a la volatilidad, la cual es inevitable).

En la segunda entrega, comentaré sobre el viejo y nuevo mundo financiero, extraído del excelente libro “Expected Returns” de Antti Ilmanen. Ambiciosamente el trader global utiliza las teorías existentes las critica pero también reconoce su formalismo como una manera de acercarse al mundo financiero (no para invertir sino para entender), hace estudios de caso y elabora de manera no formal hipótesis que explican la realidad, y digo no formal porque como dice el autor, es imposible formalizarlas matemáticamente.

Share.

About Author

Paulo De León

1 comentario

  1. Alejandro Gazpio on

    El aumento del precio del oro, ademas de todas las consideraciones dadas, voy a aportar otra. Segun aprecio el dinero fisico, en papel y monedas esta llegando a su fin. De este modo los paises mas poderosos estan acumulando fisico en oro

Leave A Reply