por Paulo De León, CABI

El caso de Stanford Bank es un nuevo clavo en al ataúd a la credibilidad de los mercados financieros. No tomen  en mal sentido éste inicio de post, en especial ideológicamente. Soy un participante activo de los mercados financieros desde hace casi 10 años, son mi pasión y lo que más me gusta. Los mercados son todo y podría escribir una oda sobre ellos y sus participantes. En ellos uno puede encontrar todo lo que uno desee de la vida, pero lo más importante es que son el mejor mecanismo para asignar fondos.

Pareciese que a pesar de los golpes que voy a describir a continuación esa función tan importante está siendo dejada de lado. La respuesta es que parcialmente, por un lado los mercados manejados por los especuladores y traders están castigando a aquellas empresas mal manejadas, poco transparentes, sobreendeudadas irresponsablemente y por supuesto que aquellas con prácticas desleales. Pero se está premiando a los que se mantuvieron fieles a sus estrategias, valores y principios. Estamos en una época de separar la paja del trigo, y eso sólo lo hacen los mercados de capitales eficientes. No me imagino que pasaría si no hubiera especuladores atacando los precios de las acciones y “sincerando” el problema de una manera rápida y elocuente. Sin esa función de “monitoreo” la sociedad estaría sujeta al resto de estructura del mercado que está bajo una gran crisis de confianza. En ese sentido los únicos con credibilidad y confianza siguen y seguirán siendo los que deciden arriesgar su propio capital en busqueda de retornos, los especuladores.

Continue Reading

por Paulo De León, CABI

Agradeciéndo de nuevo a las autoridades de la Marroquín por invitarnos ayer al Seminario y felicitando a los organizadores por la iniciativa. Creo que informar a las personas de la crisis es muy sano y honorable de hacer, en especial porque el problema actual es tán complejo y es mejor tratar de entenderlo no importando quienes son los culpables. Todos estamos metidos en ésto. En tiempos de crisis se habla mucho y es mejor centrarse en los hechos, eso fue lo que tratamos de hacer.

Quisiera agregar dos cosas nada más, primero, se comentó sobre la supuesta manipulación por parte de la Fed sobre la tasa de interés. Quisiera expandir un poco ese tema, ya que hay una confusión en lo que es una tasa larga de una corta. La Fed mueve la de corto plazo y afecta sólo las condiciones de liquidez (menor a 6 meses), y esa impresión de que manipulan todas las tasas es ficticia. Para explicar ello es mejor referirse y explicar que las tasas largas son la relevantes para la economía real, tanto para la inversión como la usada en la tasa de descuento para evaluar proyectos. Esas tasas de 2 años hasta 30 años son transadas y determinadas completamente por el mercado. En donde? en el CBOT de Chicago.

De hecho, el mercado del 10 yr Bond es el pit más profundo del mundo, y donde a diferencia de otros mercados donde hay amateurs, ese mercado está dominado por grandes jugadores y donde se sabe están los mejores traders. De hecho, se les conoce como los “Bond Vigilantes”, es decir, allí se determina o se decide si se le cree a la Fed o no.

Entender el funcionamiento de la tasa larga es todo un reto, hay libros escritos sobre como se mueve ella. Hay mucha confusión  en su interpretación de la yield curve o curva de rendimiento. La impresión es que si hay un mercado que se mueve con fundamentales, es el  de las tasas largas. Entonces creo que decir que las tasas relevantes para la economía son manipuladas es un poco ariesgado.

Segundo punto de la exposición fue que algunos de la audiencia nos dijieron que eramos pesimistas, a lo que contestamos que casi todo lo que mencionamos son hechos. Y definitivamente estamos ad portas de la peor crisis económica que nuestras vidas verán. El tamaño del problema es tan grande, tan complejo y la propagación en cadena es tan difícil de entender y seguir, en especial en ésta era de tomas de decisiones en tiempo real y de globalización.

Seguimos hablando de la crisis financiera, pero el colapso de la sensación y confianza del consumidor de hace dos días junto a la noticia y el stress que vive el esquema de cartas de crédito como medio de pago del comercio mundial, no son noticias alentadoras. Según el reporte de Bloomberg, el 90% del comercio descansa en cartas de crédito, las cuales se han congelado. De hecho los puertos ya están resintiendo una disminución severa de cargamentos. En otras palabras no hay por donde ponerse positivos, en todo caso, seremos de los primeros en cantar cuando el nuevo ciclo empezó.

por Paulo De León, CABI

Si las gráficas y caídas de las bolsas de NY y Europa le parecieron grotescas, esperese a ver el comportamiento del índice del mercado accionario de Islandia (vea gráfica de abajo de Bespoke IG) Recordemos que en ése país el sistema financiero y bancario colapsó, y el gobierno nacionalizó la banca completamente borrando el capital privado de ellas.

La economía entró en problemas antes que todos y una vez más, los Clasificadores le daban a esos bancos notas sobresalientes hace menos de un año. Primero fue un pánico interno que generó alzas en tasas de interés para prevenir la corrida bancaria, devaluación de la moneda y finalmente el crash financiero. La semana pasada la Bolsa de Islandia fue cerrada durante 3 días para prevenir el pánico, no obstante, al abrirse al cuarto día el índice reportó una caída de 77% en ésa sesión nada más, acumulando una caída de 92% desde su punto máximo. Imaginense la pérdida de riqueza de los pensionados e inversionistas de una economía desarrollada.

por Paulo De León, CABI

La bolsa no da tregua a la gente que quiere oir buenas noticias. Hoy ha caído por 7to día consecutivo borrando cerca de 19% en ésos días. La pérdida de riqueza es monumental, aprox. US$ 3 trillones. La pérdida de confianza en la bolsa se ha traducido en una retiro masivo de dinero de los fondos mutuos, cerca de US$ 72bn en lo que va del mes. Esa noticia alimentó el fuego vendedor aún más. Las personas en búsqueda de refugio se han ido a los Bonos del Tesoro de EEUU.

Abajo la gráfica de todos los Bear Markets (Mercados Bajistas) del SP500 desde su inicio en los 60´s. Tal como se observa el actual es el más violento a 250 días hábiles de su inicio. La velocidad de caída ha sido brutal  y sólo 2 mercados bajistas cayeron más que éste, uno en los 70´s y otro tras el estallido de la burbuja tecnológica 2002. Sólamente que ellos cayeron  en casi el doble de tiempo. La rapidez de la caída ha sido desmedida y sin precedentes en la historia de la bolsa. Sólo comparable a la depresión del 29. En ese sentido tienen razón en decir que es lo peor desde ésa época. La economía real no caerá de igual manera pero será afectada gravemente, estamos viendo a un 2009 muy complicado en la economía real.

por Paulo De León, CABI

Ya nadie puede negar hoy día sobre la crisis económica mundial, aquella que en éste Blog empezamos a ver hace más de un año y que oficialmente se inicio en noviembre del 2007. Las cifras que siguen saliendo en el sector real son contundentes y la recesión es un hecho. La crisis financiera actual que se evidencia con un credit crunch sin precedentes está ingresando a todos los sectores de la economía.

La lógica al iniciar la crisis es que todo aquel sector dependiente del crédito será el más lastimado. Reiterando que el mercado que lleva la bola del riesgo es el de crédito. Los mercados de acciones, monedas y commodities son los acompañantes del acarreador de la bola. Por supuesto, que están siendo afectados pero no tanto como el central. Tal partido de futbol americano, el ataque es a ese corredor.Esta crisis tiene en común con la anterior (tecnológica) sólo el mote de crisis, el resto nada que ver. Esa vez el corredor que llevaba la bola era el mercado accionario y los secundarios los de crédito, commodities y monedas.

El primer sector en llamas ésta vez fue el de bienes raíces, el más dependiente del crédito imaginablemente. La relación sector financiero- sector bienes raíces es altísima que son hermanos gemelos. Pero hay parientes cercanos, particularmente en una burbuja crediticia en donde las personas se endeudaron a niveles nunca antes vistos. La lógica llama a que el segundo sector dependiente del crédito para su consumo es el de auto. La gráfica de abajo muestra la caída en ventas reportada por los más grandes fabricantes de automóvil del mundo. Nótese que son ventas mundiales, y no de EEUU.

Según el Presidente Lula de Brasil, “No es justo que los brasileños paguen por los errores de la gente de Wall Street”; tiene algo de razón, pero no me recuerdo ninguna declaración hecha por él cuando el fantastico consumidor americano consumía y consumía y consumía aquellos productos cuyos bienes básicos son brasileños y que subieron de precio por ese exceso de demanda. Típico doble estandard, cuando las cosas van bien es por lo bueno que se es, cuando van mal es culpa de los demás. No es tiempo de radicalización y dobles estandard, estamos todos juntos en ésto. Eso se llama globalización, sino recuérdense cuando la crisis brasileña de la deuda en los noventa causó que todos los países emergentes tuvieran que pagar más tasa en sus operaciones crediticias internacionales (incluyendo Guate).

por Paulo De León, CABI

Voy a tratar algo nuevo: postear en vivo……será entonces un post de todo el día.

645 AM 15 de Septiembre 

Hoy fecha patria, Wall Street se prepara para abrir a la baja fuertemente debido a la ronda de noticias malas que se produjieron el fin de semana. Hace un par de fines de semanas, el Gobierno rescató Freddie y Fannie (los FHA de EEUU), y éste fin de semana las noticias son aún peores, aquí abajo una fiesta de links:

a) Lehman Brother el cuarto Banco de Inversión más grande del mundo tras buscar capital fresco se declara en quiebra. Bear Sterns el fallido Banco de Inversión y broker que cayó en marzo era el 5to. Link.

b) En una quiebra disfrazada empujada por la Fed, el Banco de Inversión y casa de bolsa más grande del mundo, Merril Lynch es comprada por Bank of America. Los problemas de dicha empresa han sido recurrentes en los últimos meses, el CEO hizo cuentas que por si sólos no salia y optó antes de una ataque fuerte especulativo vender la empresa. Link.

c) La aseguradora más grande del mundo AIG, buscó ayuda de la Fed ya que no encuentra quién le compra sus activos tóxicos, además necesita cerca de US$ 40bn de capital fresco. La acción antes de la apertura está 45% abajo y 90% de su máximo de hace un año. Link.

d) Los Bancos Universales que van quedando deciden entonces crear un fondo de emergencia para hacerle frente a lo que queda de la crisis, en lo que muchos catalogan de la peor crisis financiera desde la Gran Depresión o un verdadero tsunami. UBS sigue reportando salida de dinero y anda con crisis de confianza.

Por si fuera poco, el Huracán Ike causó daños en Texas y los commodities siguen desplomándose, el petróleo cruzó el US$ 100 psicológico fuertemente, y está en US$ 95 (lo cuál son buenas noticias para los países compradores). Me pregunto si con ésta evidencia y ronda de noticias, alguien sigue pensando que lo peor para la economía real ya pasó, considerando que entre Wall Street y la economía real hay varios meses de rezago.

825 AM

Luego de las noticias nos vamos al análisis, mucho que compartir, por ejemplo la entrevista de Alan Greenspan en ABC donde reconoce ” la peor crisis financiera que el haya vivido (50 años en Wall Street), un evento que pasa cada siglo, y que lo que queda por hacer es mucho”…..veálo ud. mismo en éste link…..    AG espera más salidas y quiebras entre otras muchas cosas que dice, particularmente, desde una visión de “free markets”….

Algunas cosas para el análisis e implicancias: Porqué el Gobierno ya no entró al rescate de Lehman (Más grande que Bear Sterns) y lo dejó caer? Será que la Fed ya reconoció que el problema no es de liquidez sino de insolvencia? ….. si as así, donde rayará la línea de defensa la Fed, en algún punto deberá hacerlo…….

Otra duda en mi cabeza de largo plazo y estructural, con la compra de MER por Bank Of America, se crea un institución aún más grande, ese fenómeno en Guatemala también, la absorción de bancos chicos por los grandes……tendencia hacia unas pocas instituciones. Es esto más riesgoso o menos?….tengo mis opiniones claras….

300 PM

En Wall Street agradecen a Dios que se acabo el día, el SP500 y el Dow tuvieron su peor día desde los ataque terroristas de 911. La brusca caída se aceleró en la tarde como diciendo que nadie quiere tener éstos valores. Las razones puntuales son: Lehman que terminó la sesión con un valor de 0.18 cayendo -95% hoy, tras su anuncio de quiebra; BAC adquiriendo MER mientras que su acción retrocedió -21%, pero la más damnificada es AIG, la aseguradora más grande del mundo que retrocedió -60% hoy día tras rumores de quiebra e insolvencia. Las cifras parecen mentira pero son realidad, cualquier fuente de noticias confirmará la masacre.

La crisis financiera es la peor en más de cien años, confirmada y con tanto río revuelto es difícil ver a los pescadores ganadores. Mucho análisis hacia adelante, desde que lo que pasa es algo fundamental y no temporal. Tuvimos la oportunidad de ver a Paulson en vivo mientras comentaba sobre el día se le vio afectado y muy nervioso. En dos fines de semanas se han visto la caída de colosos que hace 6 meses eran inpensados. De hecho al cierre, Goldman Sachs y JP Morgan lideran los esfuerzos para el rescate de AIG, así como la inyección de US$ 70bn por parte de la FED hoy día, siendo la mayor inyección de dinero en un sólo días tras los atentados de 911.

Con tanta noticia de EEUU se nos olvida ver el resto del mundo: Los mercados emergentes perdieron -8% en el día y registran una caída de -35% en lo que va del año (me pregunto que dirían los que dicen que ya no hay contagio de EEUU) siendo al región más afectada hasta el momento, aún más que EEUU. Luego viene Europa que retrocedió -5.2% hoy, los commodities retrocedieron -1.86% en el día beneficiados por el oro que subió 4% producto de los temores bursátiles. Sin el Oro tenemos caídas como la del petróleo de -7% llevando el crudo a su menor nivel del año en 94, y registrando su peor día en el año (el peor desde 2005). La recesión está confirmada en Japón con una contracción de -3% en el segundo trimestre.

Fin del día, hasta mañana. De los analista oídos y leídos hoy, ninguno cree que no habrán más sorpresas con las instituciones financieras. Es cuestión de tiempo antes de que salta una nueva liebre.

por Paulo De León, CABI

En el paper [Download id not defined] de Minsky recomendado ayer, el economista describe el ciclo boom-bust o boom-estallido que se genera con la creación de dinero y/o crédito y posterior destrucción. Lo que pasa es que la creación de dinero genera un “apetito por riesgo” es decir, las empresas y los canalizadores de riesgo (instituciones bancarias) empiezan una carrera por la busqueda desenfrenada de negocios.

Supongamos que se inicia el ciclo cuando el Banco detecta que sus inversiones en una sector son pagadas en totalidad y ven una mayor demanda por ello. Usualmente dice Minsky detrás de ésta bonanza hay un evento que promete sólo ganancias futuras y se ve un panorama futuro de éxito garantizado. El efecto manada genera que haya mator demanda por éste evento o sector (usualmente BBRR) aumentando el precio y las ganancias de las empresas las que aumentan y se expanden mediante más crédito, etc.

Minsky dice que el dinero fácil genera un ciclo de apalancamiento en la economía que puede ser de 3 formas: la primera es el apalancamiento “hedge” es decir, las empresas en vez de usar su capital piden deuda pero los ingresos cubren el servicio de la deuda (riesgo limitado), el segundo escalón lo son los apalancamiento especulativos, es decir, que los ingresos no cubren el servicio de la deuda y para que sea pagada se necesita que haya aumento del precio de los activos; y por último los juego Ponzi, en donde las empresas sólo cubren el servicio de la deuda con más deuda.

El paper es muy explicativo, es importante preguntarse en nuestros entornos y en nuestras finanzas que tipo de apalancamiento se está tomando. No estoy satanizando la deuda, de hecho el apalancamiento es bueno si se utiliza con serenidad. En cierta manera es como el alcohol. No tiene nada de malo disfrutar de un buen vino o whisky, lo malo es cuando se generan excesos.

Esos excesos son los que se pagan caro de alguna manera. EEUU lo está viviendo hoy, lo malo es que no hay que restringir ese comportamiento al gigante, también en Europa, países como España, Inglaterra e Italia se observan consumidores y empresas con apalancamiento “especulativo” según Minsky. Pero no se queda allí, más cerca en nuestro barrio conozco dos países muy bien, Chile y Guatemala, en ambos veo ciertos excesos, talvez no tan generalizados a lo largo de toda la sociedad como en EEUU, pero si en algunos segmentos.

Es importante, tal como lo escrito en algún post anterior, limpiar, purgar y sincerar éstos excesos por la sanidad y salud de largo plazo. Esa purga sólamente viene mediante una recesión. Es por ello que también antes poste que la recesión era una necesidad. En el próximo post justificaré la contestación de la pregunta de la encuesta actual: Qué es peor para los guatemaltecos: recesión o inflación?

Adelanto mi respuesta, la inflación es peor a mi parecer. Prefiero la recesión. Primero, porque la mayor inflación que estamos viendo no garantiza o elimina la recesión, sólamente la patea para adelante. Es decir, recesión es inevitable.

por Paulo De León, CABI

Cuando menciono la palabra Wall Street me refiero a un concepto y no tanto a un lugar físico. Wall Street es el epicentro del mundo financiero, por lo que la palabra a tomado el sentido de eso, del mundo financiero. Es un concepto que va en contraposición a mi parecer (y la de muchos) al de “Ivy Tower o Ivy League”, la torre de marfil o la liga de marfil. Concepto que representa a la academia. Y es que a mi parecer esos son los dos extremos en la profesión de economía y finanzas.

Por un lado la academia con sus teoría galantes y matematizadas y por el otro la práctica y el caos o desorden del mundo real. Habiendo estado en ambos lados de la cerca, puedo entonces tener una visión un poco más completa. Por ejemplo, hay muchos académicos que hablan de acciones o del mercado, pero para entenderlo hay que poner el capital propio a probar las teorías o ideas. Allí cambia la cosa, los sentimientos, psicología cobran mayor importancia y la matemática y elegancia formal menor.

Hyman Minsky fue un economista no tan apreciado por los de la liga de marfil, en parte, porque su paper más famoso (abajo para descargar) carece de la elegancia matemática. Hoy en economía cualquier trabajo que no esté cargado de matemática complicada es desechada. En cierto sentido hay una discriminación hacia lo no formal. Pues el paper de Minsky es no formal, en el sentido que carece de matemática pero es muy apreciado por los “empíricos” o practicantes. Es referenciado en especial por el estallido de la burbuja crediticia, ya que Minsky fue el creador de términos como el ciclo minsky (de creación y destrucción de apalancamiento-leverage y deleverage), y momentos minsky, puntos en los que se hace la transición entre creación y destrucción de crédito.

En un post posterior comentaré los 3 tipos de apalancamiento que identificó Minsky: Hedged, Especulativo y Ponzi. El paper es corto y de fácil lectura, es definitivamente imperdible para los que quieren entender el estado actual del mundo económico.

por Paulo De León, CABI

Hoy se hizo oficial lo que el mercado ya estaba descontando y lo que se debería haber pensado, por lo menos a los que vimos venir el colapso financiero tras el estallido de la burbuja inmobiliaria más grande en la historia de EEUU. Bear Sterns en 4to banco de inversión más grande de EEUU y 5to del Mundo necesitó además de la inyección de US$ 200bn al sistema del lunes préstamos e inyección de la Fed el día de hoy. Es la primera lápida grande porque los Mortgage Lenders llevan más de 200 fuera de negocio por quiebra, siendo Countrywide el más grande. Pero del Top10, éste es el primero.

La acción está cayendo mientras escribo 40% y desde enero del 2007 el precio de la misma cayó un alarmante 80% (abajo gráfica). Si uds. es de los que cree que una caída de esa magnitud no es un quiebra implícita no se que será entonces. Existen otras grandes instituciones en serios problemas  también. Lo teniamos claro acá que esto debería de pasar, no sabiamos quién sería, ahora lo sabemos quién es el primero. Luego veremos si vienen más, tenemos alguna idea.

Ahora bien la gran diferencia con nuestro país es la institucionalidad. En EEUU como habrán comprobado los cuentahabientes de Bancafe Offshore hay quién se haga responsable además que si tiene que ir gente a la cárcel (en el caso de Bear Sterns no se ha comprobado fraude sólamente mal manejo por el momento) se va gente a la cárcel. Pillos y malandrines hay en todos lados del mundo, la diferencia es que hace cada sociedad con ellos. Los tolera o no los tolera o peor aún algunas sociedades los acurruca.

por Paulo De León, CABI

En el post “La Tormenta Perfecta” se puso evidencia de recesión, inflación y colapso financiero como las 3 bases de un panorama económico realmente malo donde no hay salida. Estaremos hablando de ésto en las semanas siguientes, en especial tratar de dar elementos para contestar la pregunta que tanto me han hecho sobre si eso afectará a Guatemala. La respuesta es afirmativa definitivamente.

Pero regresando al tema del post, hoy lunes se produjeron 5 noticias o eventos que para mi entregan más elementos que están dándole forma a ésta tormenta perfecta. Todas con links para respaldo (si se dan cuenta damos respaldo).

a) La bolsa cerró en su peor nivel en 2 años hoy. Link.

b) El petróleo llegó a su nivel máximo 108 y cerro cerca de dicho nivel (link), lo anterior ha causado que hasta el país de precios bajos experimente su peor inflación en más de una década, China. (link) .

c) Pero lo peor del día de hoy provienen de dos noticias importantes. Primero, rumores circularon de que el 3er Banco de Inversión más grande de EEUU y 5to del mundo, Bear Sterns está a punto de colapsar (por ello la acción cayó sólo hoy cerca de 11%). Link.

d) La segunda mala noticia a mi parecer es el evento extremo y nunca antes visto. El spread entre los bonos del tesoro nominales menos los reales se pusieron negativos, lo que significa que el mercado (bond traders) están evacuando todo papel nominal incluso pagando para que alguien se lo compre y buscando refugio en los bonos protegidos contra la inflación. La noticia de Bloomberg es tremenda, (link), algunos economistas catalogan éste evento raro como la pérdida de la batalla inflacionaria por parte de Fed en el mediano plazo (fuera credibilidad, en otras palabras).

e) Por si fuera poco, los precios de bienes raíces (en burbuja también) están cayendo a un ritmo fuerte contagiados por el colapso del otro lado del charco. (link) 

f) Además el FBI empieza la persecución sobre los responsables de créditos laxos y sin estandares y lo hacen en la empresa de préstamo hipotecarios más grandes (Countrywide). Algunos analistas catalogan la crisis subprime como un gran fraude, veremos hasta donde llega ésto.

Con tanta noticia mala y pesimismo en Wall Street es fácil hacerse de escenarios aún más malos, aunque a mi parecer el siguiente paso o noticia que no se ha descontado es el colapso del sistema financiero gatillado por la quiebra de un gran banco. A mi parecer no creo que lleguemos al colapso del sistema, pero si habrá mucha pérdida y dólor.

Consideren lo anterior como una cápsula informativa o como el reporte del clima de alguién que está cerca de la tormenta tratando de ponerle sentido a la debacle. A mi parecer estamos más cerca del final que del principio de la tormenta en Wall Street, aunque dicha tormenta se dirigirá hacia Main Street (término que se usa para definir la economía real, donde la mayoría vive el día a día) una vez que deje a Wall Street.