Por Miguel Gutiérrez

Las bolsas del mundo tuvieron la semana pasada la caída más rápida de acciones desde agosto 2008. ¿Qué significa esto? La Reserva Federal –FED- que es el Banco Central de EE.UU. Ha presentado su preocupación por el desempeño económico de EE.UU. La mayor parte de Europa se encuentra en recesión, al igual que Japón; y el desempeño de EE.UU. en el corto y mediano plazo será el de lo que Joseph Stiglitz denominó economía Zombie, es decir, con tasas de crecimiento cercanas a cero o levemente negativas.
El precio del petróleo después de haber alcanzado US$ 114 por barril (Texas) hoy (ayer) se encuentra en US$78 por barril, el precio del cobre y acero con caídas mayores al 30% y también se han castigado en menor grado el precio del café y azúcar, tal y como se había anunciado en columnas previas de hace cuatro meses y medio.
Los índices económicos indican una desaceleración mundial y existe una convergencia hacia tasas de crecimiento lentas con áreas importantes del mundo en recesión y con serios problemas estructurales desde la perspectiva financiera y fiscal.
Guatemala se encuentra profundamente ligada al mundo, a través de la inversión extranjera directa, exportaciones y precios de exportaciones, remesas y turismo. Poco más de la mitad de lo que sucede en términos económicos en Guatemala acontece explicado por sucesos que se han dado en el mundo con meses de anterioridad.
No es necesario hacer un ejercicio sofisticado o complejo para deducir que el crecimiento económico de Guatemala será menor en el año 2012 que ahora; que va redondeando un crecimiento poco menos al 3% y en desaceleración, como todo el mundo. Lo único que podría explicar mayor del crecimiento económico serian las reformas estructurales que se implementaran en el presente gobierno y que impulsen el crecimiento, como la implementación del mercado secundario de bonos públicos (Money Market) aumentando el crédito, ordenar el tema fiscal, o elevar un poco el tipo de cambio para proteger la economía de la competencia foránea. O bien un incremento de la educación o salud de la población de Guatemala, pero resulta difícil pensar que algún cambio estructural de largo alcance en la productividad y crecimiento del país se hubiese dado. Pensar que como en el presente año se han incrementado las exportaciones muy bien, dado que EE.UU. tuvo un rebote positivo y que así crecerán el otro año igual o mejor y el crecimiento será mayor, resulta casi infantil, casi una broma.
De tal forma, está fuera de todo parámetro técnico la proyección de Banguat y MINFIN de 3.7% de crecimiento económico para el otro año. ¿Por qué lanzar una cifra que nadie cree? ¿No erosiona esto más la credibilidad técnica y política de las autoridades económicas?
Pero aun más desastroso es la aprobación de Junta Monetaria del préstamo para la compra de aviones, que claramente no es prioritario, justo ahora que las finanzas públicas están tan desordenadas y se necesita de medidas en pro del balance fiscal.
No cabe duda que en estos últimos días las autoridades fiscales y monetarias del país se han anotado dos de arena y cero de cal.

Mirador Monetario informa acerca de las más importantes noticias del Banco de Guatemala y la Junta Monetaria del mes de Septiembre.

• MME Básico #8: ¿Cómo afecta la tasa de interés líder la inflación?
• Informe académico de investigación económica #9 septiembre 2010
• Seguimiento de metas de inflación septiembre de 2010
• Invitación lanzamiento de FEEG
• Reporte de hechos y noticias de la AM #81
• Actas del comité de ejecución 32-2010 y 33-2010
• Balance General Banguat Julio 2010
• Encuesta de expectativas de inflación al panel de analistas privados agosto 2010
• Reporte de Hechos y Noticias de la AM#80
• Actas del comité de ejecución 30-2010 y 31-2010

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Como el conocimiento popular menciona “con un derecho vienen varias obligaciones” el presidente de la FED en este interesante articulo, nos explica de la importancia y beneficios de un banco central independiente, pero también menciona de como esta independencia debe ser retribuida con transparencia en las acciones de esta institución, breve lectura altamente recomendada.

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Por Miguel Gutierrez, CABI

Después de la gira CABI al Capitolio, el Tesoro y la FED (Washington D.C. y Nueva York) entre otros, se obtuvo información importante para la realización de proyecciones, escenarios prospectivos y modelos de alerta temprana (Early Warning System Models). ElPeriódico, en entrevista realizada por la periodista Mirja Valdés, permea algunas percepciones del escenario para el 2009.

¿Cómo perciben ellos la crisis a nivel global para 2009?

– Hay recesiones que se marcan como una V de donde se sale y entra rápido; otras como U, caen, se mantienen un tiempo y vuelven a salir; y la tipo L, cae, se mantiene por un tiempo prolongado con muy bajos niveles de actividad sin recuperarse, como la que vivió el mundo en los años treinta. La actual recesión es tipo U.

Existe consenso entre los analistas económicos del mundo que este será el año más duro de la actual recesión que durará entre 24 y 30 meses de los cuales ya pasamos 12. Nos faltan otros 12 cuyo desempeño económico será el más bajo. Se cree que empezará a recuperarse hasta en 2010, aunque moderadamente.

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Por Miguel Gutiérrez, CABI

El día viernes 21 de noviembre la acción de Citigroup, uno de los bancos más grandes del mundo, se cotizaba alrededor de US$ 3.5 la acción, cuando hace un año llegó a cotizarse por encima de US$ 60.00, es decir una reducción del valor aproximado del 90%. Citi, como otros bancos, fue víctima del sobre entusiasmo crediticio en EE.UU. particularmente consumo, hipotecas y el uso de instrumentos sofisticados de cobertura, lo que ha llevado a este banco a reportar pérdidas por cuatro trimestres seguidos. Las pérdidas prácticamente han erosionado la totalidad de su capital.

Es así como el Departamento del Tesoro de Estados Unidos anunció un rescate de US$20.000 millones. Este rescate no es gratis, a cambio el Tesoro se quedará con acciones preferenciales de la firma. La medida se presenta luego de que las acciones del banco se desplomaran en un 60% la semana pasada.

La Aseguradora Federal de Depósitos brindará protección contra pérdidas a un conjunto de alrededor de US$306.000 millones en préstamos y títulos que figuran en el balance del Citigroup. Este plan de emergencia se suma a la inyección de US$25.000 millones de fondos públicos que el Tesoro realizara el mes pasado.

Se ha prohibido que Citi retire utilidades por un tiempo prudencial y que los ejecutivos cuenten con techos en los pagos salariales y prestaciones.

¿Qué significa todo esto?

Que hoy prácticamente Citigroup pertenece al Gobierno de EE.UU. quien garantiza los depósitos y que iniciará prácticas de depuración de créditos por algunos años. Todo ello no afecta la dinámica de los bancos que operan afuera de los EE.UU., talvez sean más restrictivos para otorgar créditos y veamos una conducta mucho más austera, ya que no es gratis encontrarse en las manos más seguras del mundo, las del Tesoro y la FED.

Por Miguel Gutiérrez, CABI

Hace algunos días con algunos amigos empresarios y miembros de Junta Monetaria compartimos la prospección de que la FED bajaría la tasa. Hoy que no solo la FED sino Europa y el Banco Central de Inglaterra coordinadamente bajaron medio punto de la tasa de interés , se concretaron los análisis prospectivos que se hiciesen en artículos como ¿Por qué Bernanke bajará en el muy corto plazo la tasa de interés? o el de Prospección de la Crisis donde se afirmaba que en el muy corto plazo bajará la tasa de interés.

Al referente hay dos elementos interesantes a considerar: 1. En Guatemala aun no han levantado de forma generalizada el debate en cuanto a la relevancia de dibujar prospectivamente un escenario que conduzca a formar opinión en cuanto que hay que hacer para afrontar la crisis. 2. Las autoridades vinculadas a la política macroeconómica evidencian no tener conocimiento y de forma explícita han expresado la “imposibilidad” de dibujar escenarios ante la incertidumbre. Esta situación si que vulnera a un país ante una crisis.

El hecho de que los bancos centrales bajen la tasa de interés días después de que en un blog se anuncie con semanas y días de antelación, no quiere decir que tan sofisticadas autoridades basen la toma de decisiones en un blog (aunque se encuentre en el 1% de los sitios de internet mas leídos del mundo de acuerdo a contadores de visitas como el Alexa.com) u otros analistas miembros del NBER o de la AEA. Los bancos centrales del mundo tienen claro como seguir la regla de Taylor que es la base de toma de decisiones de los policy makers del mundo. Cuando una economía crece por debajo del potencial hay que bajar la tasa, cuando está creciendo por encima hay que subirla, conceptualmente no suena tan complejo, pero si se necesita de estimaciones con niveles de complejidad mayor.

Hoy el mundo crece económicamente muy pobre es de esperar aun más bajas tasas de interés. Entonces es conveniente volver a lanzar la pregunta, y en Centroamérica, ¿Qué estamos haciendo? ¿Deberíamos de Bajar la tasa de interés? La teoría económica y el sentido común dice que sí. Pero ¿Cuando no es efectiva totalmente para afectar la liquidez como en el caso de Guatemala? Hay otros mecanismos de generación de liquidez más primitivos pero acordes a economías sin mercados financieros profundos. La compra de Dólares. Si no se actúa de forma inmediata, sensata y prospectiva; países como Guatemala tendrán suerte si crecen a tasas cercanas al 3% lo cual ya es recesivo para un país cuya población crece a tasas de alrededor del 2.7%.

Por cierto, el FMI por fin reconoció recesión mundial para el 2009 y hoy los mercados siguen en condicion de bear market, pareciese que es una situación que durará varios meses

PIB PONTENCIAL= PIB que se da cuando una economía se encuentra en equilibrio y pleno empleo, por tanto no se avizoran ajustes futuros a menos que suceda un evento externo.

Por Miguel Gutiérrez, CABI

Hoy la FED ha decidido mantener la tasa de interés en 2%. ¿Por qué no la ha reducido si el nivel de actividad es bajo y la confianza del consumidor hoy es solo comparable con el de 1982? Es que las presiones inflacionarias son muy grandes. Y entonces ¿Por qué no aumento la tasa de interés si la inflación es casi el doble de lo acostumbrado? (hoy en EE.UU. la inflación es de alrededor de 4 puntos, muy por encima de la inflación de largo plazo del gigante económico).
Si bien ha expresado la Reserva Federal una creciente preocupación por la inflación, persisten los riesgos del sistema financiero americano y estos riesgos son más fáciles de sub sanar con tasas de interés bajas.

La vivienda en EE.UU ha caído 15.5 % de su valor, en promedio. Actualmente existe un stock (existencias) de 11 meses para liquidación de vivienda cuando el promedio ha sido de cinco meses. Si llegase a 20% la caída del precio, que se calcula pueda suceder en menos de 6 meses, 1.8 millones de casas estarían con un valor menor al de su hipoteca (equity negativo) estimulando así devoluciones masivas de vivienda y declaración de hipotecas impagas (forclosure). El sistema financiero americano (bonos y banca) enfrentará nuevos retos ante una eventual aceleración de devolución de casas. Paul Krugman estima que la caída del precio promedio de la vivienda americana puede llegar a 30%, es un escenario que nadie se ha atrevido a analizar.

Así que veremos a una FED combatiendo la inflación, pero después, probablemente en seis meses, mientras tanto el mundo tendrá no solo que vivir en un escenario recesivo, sino inflacionario.

Por Miguel Gutierrez, CABI

La previsible contracción económica de EE.UU. no parece ser motivo suficiente para mayores recortes de tasa de interés. Al parecer la FED espera que la desaceleración tempere la inflación. La Fed y el Tesoro, al tener ya un camino dibujado para la reforma financiera y los problemas de insolvencia del sector financiero e inmobiliario ya podrá lidiar con los dos temas relevantes que le concierne: actividad económica e inflación. Los temores expresados por la reserva, del anclaje de un mayor nivel inflacionario en las expectativas de los agentes, tal y como lo expresaron el 21 de Mayo los jefes de las reservas de diferentes estados en el Federal Open market Committee, han borrado las expectativas de futuras reducciones de tasa de interés. Los hechos hacen esperar futuras subidas en tasa de interés, a costa de menor desempeño económico. Se esperan avances en el fortalecimiento del sistema financiero para que la FED inicie el proceso de subida de tasa de interés

La preocupación expresada por la FED hace 8 días sobre el sistema financiero e hipotecario y la idea de que el enfriamiento de la economía puede temperar la inflación, permea la idea de que si la FED pudiese aumentar la tasa de interés este año, no sería sino hasta el último trimestre. La percepción de una subida de tasa de interés deriva de la preocupación expresada por el Jefe de la FED de Atlanta, centrada en que el consumidor americano ancle sus expectativas inflacionarias de mediano plazo por encima de la inflación de largo plazo que aun prevalece. La idea de nuevas subidas de tasa de interés en un lapso menor a 9 meses se ve fortalecida por la preocupación de los riesgos morales en el crédito, que de acuerdo a Bernanke, se facilitan con bajas tasas de interés, expresado en el Federal Open Market Committee.

Por Miguel Gutierrez, CABI

Según cifras del departamento de Comercio sobre el crecimiento anual entre los meses de enero y marzode 2008, la economía estadounidense creció a un ritmo del 0,6%, un poco más de lo que se esperaba. Estas cifras exceden las expectativas de los analistas que habían pronosticado un 0,3 %, y mitigan algunos los temores de una recesión. Sin embargo, prevalecen las criticas y dudas expresadas por los FED watchers, quienes han focalizado sus cuestionamientos en el cambio de metodología del cálculo de la inflación, que ahora pondera de mayor forma bienes de alta tecnología cuyos precios han caído y sucede que la inflación es menor, por tanto el cálculo del PIB real ha subido, por cambio de metodología en 0.3%. El ritmo inflacionario por consiguiente ha caído de 2.6% a 2.4%, lo que muchos atribuyen al mencionado cambio de metodología. Aun hay que esperar el ajuste al dato preliminar, que se espera en 15 días.

Por otro lado, Bernanke, en su anuncio de la reducción de 0.25% de la tasa de interés, afirmó que tal baja se debe a que se observan menos riesgos inflacionarios y que precisamente la tendencia de los precios de los commodities expresan señales de agotamiento. También acotó que los riesgos en el área de actividad economía son mayores y que es probable que el nivel de actividad se vea afectado varios trimestres, lo que ha llamado la atención de los analistas es que la economía ya se encuentra plana por dos trimestres y ha señalado Bernanke un escenario menos optimista para varios trimestres más.

Aunque EE.UU. no esté técnicamente en una recesión, la Fed señala que persisten los problemas económicos de fondo. En tal sentido señala la reducción del gasto de los hogares, la contracción del crédito y la desaceleración del sector inmobiliario, que “podrían pesar en el crecimiento económico en los próximos trimestres”.

El dato relativamente positivo de actividad económica se ha visto opacado ya que se considera que la explicación central de la leve expansión se debe al incremento de inventarios. De acuerdo con MarkVinter, economista jefe de Wachovia, la economía se encuentra en recesión y los números se tornarán negativos durante el 2008 y 2009, considerando los niveles de confianza del consumidor y los precios de los combustibles. Se espera que los próximos trimestres sean negativos al compas del agotamiento de inventarios, lo cual es congruente con la cifra de desempleo, que ha aumentado levemente en abril, de 5.1% a 5.2%. Este dato ha sido tomado con precaucion por Wall Street, no esta demás seguir las expectativas del mercado mas informado del mundo. La percepción fue corroborada por los mercados, ya que a pesar de la reducción de tasa de 0.25, los precios de las acciones de la bolsa cayeron en medio punto.

Por Miguel Gutiérrez, CABI.

Hoy EE.UU. está iniciando la más profunda recesión vivida por tres generaciones, los pronósticos giran entre cuatro y seis trimestres de contracción. Posteriormente, un año de crecimiento mediocre en lo que reinventa su sistema bancario y la corpulenta economía americana se prepará para crecer de nuevo. Esta recesión es varias veces múltiplo de las anteriores. Las proyecciones CABI hace un año, de una recesión de tres trimestres, ahora se transforma en el escenario optimista como entorno para Centroamérica, quien junto con México serán quienes sentirán la ola de una forma cercana.

Cuando el Tesoro inició en marzo de 2007 a estudiar la estructura del marco regulatorio americano después de la conferencia de competitividad de mercados de capitales, CABI inició un monitoreo de alertas no solo de la inminente recesión, sino de la fragilidad del sistema financiero americano, honestamente, en CABI no se llegó a creer que colosos como Bear Stearns (Descanse en Paz) fueran a pasar a mejor vida. Si se sabía que correría sangre, pero no tanta, y no sangre azul como la de instituciones de tanto prestigio, pero vemos que igual corre la sangre roja y la azul, con la misma fluidez.

El fenómeno se torna apasionantemente interesante cuando se revisa con detalle el documento de 250 páginas que ha otorgado al público el ex C.E.O del gigante Golman Sach, hoy Secretario del Tesoro, es decir, el llamado Borrador para una Estructura Regulatoria Financiera Modernizada (Blueprint for a Modernized Financial Regulatory Structure).
Paulson justifica el cambio considerando que el actual marco regulatorio americano está basado en el National Bank Charter de 1863 y el sistema de la Reserva Federal que se estableció en 1913, en respuesta a los episodios de inestabilidad vividos en 1907. Han habido cambios, pero los más importantes fueron en 1930. El que ya se considera mítico Secretario del Tesoro, estima obsoleto el sistema bancario actual, por opaco, poco transparente y por adolecer aun de serias fallas de información y de medición de riesgo. Las calificadoras de riesgo, como medio de informar sobre la calidad de las inversiones, una vez más, se confirman como un fracaso. La evidencia respalda esta percepción de Paulson.

Las medidas recomendadas son de corto y mediano plazo. Las de Corto se focalizan en mejorar la coordinación regulatoria para atender los problemas de crédito y del mercado de deuda; las de mediano plazo en modernizar la estructura regulatoria para asegurar la certeza del sector financiero y de la banca, basado en el aumento de la transparencia, la difusión y el mejor manejo de información por parte de los usuarios. Para ello se le están dando mayores poderes a la FED, lo cual causa algunos temores (yo no escapo a todos ellos).
La propuesta convertiría a la Fed en un “regulador de la estabilidad del mercado” (aquí es donde algunos miedos se justifican) y le permitiría controlar las prácticas y las cuentas de toda entidad financiera que pueda significar un peligro de desajuste para el sistema. La reforma establecerá un nuevo organismo que asuma las funciones de cinco reguladores bancarios.

Habrá que revisar con detalle la propuesta que esta desestimando los estándares actuales de supervisión (Basilea) y que propone estándares de otra índole. ¿Será ésta una propuesta a ser adoptada a nivel global? Probablemente, razón por la cual vale la pena familiarizarse con la misma. Una gran pregunta ronda en la mente de este servidor. ¿Qué será de la supervisión guatemalteca actual? Si bien vale la pena ahondar esfuerzos para restituir los recientemente destruidos parámetros de supervisión que Basilea I recomienda, también parece conveniente no ver tan someramente este tipo de conducción bancaria que el gigante está tomando ahora muy en serio. Y ¿para los bancos privados? Ni hablar, tiempo de pensar en transparencia y de democratizar la información, que a todos hace bien, sobre todo a ellos mismos.

Ps. Este articulo esta dedicado a la memoria de Bear Stearns (Rip)