Jul
24
CABI en Radio Infinita
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Como ya es tradición, los jueves quincenalmente uno de los analistas de CABI acude al Programa de Temas y Debates, de la radio con dial 100.1 FM. Mañana le toca el turno a Miguel Gutiérrez donde se trataran temas del acontecer económico nacional. La coyuntura da para mucho.
A nuestros lectores los invitamos a oir el programa dirigido por Enrique Godoy y Pepín De León, además de que podemos recibir sus llamadas en cabina para preguntas directas. El horario del programa es de 630-730 am con frecuencia diaria.
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22
Consolidación bancaria en Centroamérica
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¿Puede contribuir a la mayor bancarización regional?
Les invitamos a leer este ensayo elaborado por Enrique Dubón, en Notas Económicas Regionales de la Secretaría Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano (Junio 2008, No.11).
http://www.secmca.org/Docs/documentos/notas/articulo11jun2008.PDF
Es un aporte muy pertinente para el debate que llevamos en este BLOG.
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21
Encuesta CABI No. 9: Expectativas Inflacionarias impactadas
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por Paulo De León, CABI
Si en la encuesta anterior, se confirma por los lectores de éste Blog, que la inflación es ahora el principal problema económico, la actual no indica que no sólo eso sino que los lectores esperan que la inflación siga subiendo y se acerque al 15%. La encuesta salió antes del IPC último donde se trepó de 12.2% a 13.5%, eso pudo influir en la encuesta, aunque sino mal me recuerdo, antes de la salida del dato la distribución era muy parecido.
Según los lectores de TBB que contestaron, el 86% cree que la inflación tocará 15% antes de revertirse a 10%. Esta cifra es por lejos lo más abrumador de todas las encuestas. Dada la calidad de lectores de TBB (pronto habrán post resultado de la encuesta de Lectores de TBB), debiera de poner una alarma a la autoridad monetaria, en especial, por su regimen de MI, el cual se centra en que el ancla nominal escogida es la expectativa de la banda o la banda en sí. El riesgo de cambio de expectativas es un hecho según ésta encuesta.
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21
Economía de EE.UU.: Capitulation o de regreso a la Edad de Piedra
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Por Miguel Gutiérrez, CABI
Durante las últimas dos semanas se ha visto como el mercado accionario en Wall Street pareciese caer de una forma ordenada, lo cual es poco usual. Ordenado es que no tiene rebotes ni irregularidades en su tendencia, y es que lo que ha sucedido, según en conversaciones con Paulo de León (trader intraday) no ha habido defensa o especuladores que apuesten a un alza durante este tiempo, haciendo la parábola, el mercado está cayendo como cuando un elefante pasa sobre milpa (cultivo de maíz), es decir, pareciese que los grandes decidieron vender y nadie defiende el precio, el precio de las acciones caen en aparente caída libre.
¿Que ha pasado estos días que el mercado se ha tornado tan negativo?
Pareciese que del mercado bancario y financiero americano han aflorado nuevas malas noticias, determinante para la forma, profundidad y duración del ajuste económico para EE.UU. Por un lado, sucede que los bonos hipotecarios llamados subprime no fueron vendidos en su totalidad por los bancos, al parecer la pequeña y mediana banca americana mantienen algunos títulos, por tanto, perdidas.
Lo que ha aflorado es que esta situación muy probablemente conduzca a varios centenares de bancos medianos y pequeños a la quiebra (alrededor de unos 300 bancos) en lo que va del año.
Si a ello se le suma la quiebra implícita de los más grandes financiadores de hipotecas de EE.UU (Fanni Mae y Freddi Mac), el panorama no pareciese ser alentador, ya que se está hablando de trillones de dólares.
Es por ello que no solo las acciones de las empresas se han visto afectadas. Los commodities también han caído violentamente, incluso el rebelde petróleo, en cuestión de días ha caído de $ 146 a $ 132. Si bien, de acuerdo a Diego Joachim, el petróleo se encuentra aún en fase de corrección y no se puede hablar del inicio de una tendencia a la caída (aun), es una caída a tomar en cuenta, al igual que en otros commodities como el maíz.
Pareciese que no estamos lejos del llamado capitulation que es cuando las acciones alcanzan su valor mínimo en una recesión, ya que parece poco probable que el precio de las acciones, sobre todo en el mercado bancario, continúen mucho tiempo (mas de un año) en tendencia a la baja, ya que eso implicaría, dados los niveles actuales, que el mercado piensa que el mercado bancario americano está quebrado y eso significaría que se volvería a la edad de piedra y eso, primero Dios, tiene una probabilidad sumamente baja, dado el diestro manejos de las instituciones que administran la macroeconomía del gigante americano. Pareciese que la luz en el horizonte (para los americanos) no está lejos, es decir, que el capitulation se olfatea, se encuentra cerca.
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18
CUIDADO CON EL LENGUAJE - ESPECULACION
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por Diego Joachin, CABI
El miercoles 16 Julio un senador del congreso norteamericano le preguntó al presidente de la FED que si la inflación está explicada por la especulación en los mercados de energía. Bernanke respondió ¨primero llamemos a las cosas por su nombre, usted se refiere a la manipulación del precio del petroleo¨. (Transmisión del congress hearing, CNBC)
Especular no es apostar ni manipular. Dickinson Watts, presidente del Cotton Exchange durante los años 1870 y 1880, definió la especulación como una aventura basada sobre el cálculo que exige una actitud de independencia, juicio, coraje y prudencia. Victor Niederhoffer en 1996 escribió que la especulación es una forma sistematica, cientifica y economica de acelerar lo inevitable.
Se percibe la especulación como algo malo y que debe eliminarse porque se confunde con la manipulación del ambiente en beneficio de alguien de forma injusta. El 98% de los participantes en los mercados de derivados son especuladores, los que traen liquidez y le dan energia al sistema de precios. El empresario o comerciante es un tipo de especulador.
La proxima vez que hablemos del precio de la gasolina hay que diferenciar manipulación de especulación; la confusión del concepto es tanto del primer como del tercer mundo.
Pd. La CFTC no ha encontrado evidencias de manipulación en los futuros de petroleo. De hecho la caida en el petróleo (tarde o temprano) tambien será apoyada por los especuladores; para eso estan, para descubrir el precio.
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16
¿Cuántos bancos deberíamos tener?
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Por Carlos A. Mendoza, CABI
En mi POST anterior, titulado Bancos van, bancos vienen…, hice una comparación entre la volatilidad observada en el sistema de partidos políticos y la del sistema bancario guatemalteco. Mi principal objetivo era llamar la atención sobre los efectos negativos que pude tener sobre la economía la alta “rotación” de bancos que hemos experimentado en los últimos 17 años. Más de la mitad de los bancos existentes en 1991 han desaparecido y han sido reemplazados por nuevos.
Uno de nuestros asiduos lectores, Jorge Chang, hizo un comentario que amerita una respuesta elaborada. Jorge afirma que los incentivos permiten que algunos “mañosos entren a jugar al sistema financiero”, pero que esto puede ocurrir en cualquier tipo de industria. Siempre hay algunos que se aprovechan, pero la mayoría enfrenta incentivos de largo plazo, alineados en la dirección socialmente deseable.
Al respecto, estoy de acuerdo con que los “aprovechados” son menos que los “honestos”. Esto aplica para muchos otros ámbitos de la vida. “Los buenos somos más” dice un aspirante a la Presidencia. El problema es, precisamente, que en el sistema bancario “unos cuantos” mafiosos pueden traerse abajo todo el sistema. Debido a los problemas de información asimétrica, los ahorristas e inversionistas no tienen suficientes argumentos para discriminar entre “buenos y malos”. Así que una pérdida de credibilidad en el sistema afectaría a todos por igual. Para proseguir con los dichos: “Justos pagan por pecadores”.
La Superintendencia de Bancos, sin embargo, no ha logrado transparentar el accionar de las entidades bancarias, y los bancos no tienen mecanismos eficaces de autorregulación. Los banqueros honestos deberían ser los primeros interesados en castigar a los “free-riders” o a los que pretenden jugar al “hit-and-run”. Sin embargo, no lo hacen. Hay impunidad pública y privada.
Jorge también afirma que es “difícil dictaminar cuántos bancos debería haber, [así] como definir el número de zapaterías que deben existir.” Claro que no se trata de un problema trivial. Desconozco si existe alguna fórmula matemática que nos indique el número óptimo de bancos para una economía como la nuestra. Tampoco pretendo entrar en la discusión sobre si el mercado o el Estado deben determinar dicho número.
En cambio, quiero llamar la atención sobre tres puntos que me parecen importantes:
Primero. El sistema bancario no es comparable con la industria del calzado. El que las zapaterías nazcan y mueran, lenta o rápidamente, no tiene un efecto importante para la economía como un todo. La volatilidad del sistema bancario, en contraste, sí es relevante para la salud de la economía. Así como es importante la volatilidad del sistema de partidos políticos para la salud de la democracia (véase la abundante literatura institucionalista en la que se discute sobre las consecuencias de sistemas bipartidistas y multipartidistas, por ejemplo).
Segundo. El principal activo de una organización que realiza intermediación financiera es la confianza ante el público. Para poder tomar los activos de los agentes superavitarios, con la promesa de devolverlos en el momento que dichos recursos se requieran, sabiéndose de antemano que trasladará esos activos a los agentes deficitarios (que pueden usarlos para inversión o consumo), el banco necesita contar con la confianza de sus clientes. De lo contrario su negocio se termina. Si dicho banco pierde su credibilidad y es, consecuentemente, víctima de una corrida por parte de sus ahorristas e inversionistas, el “castigo de mercado” no sólo será para sí mismo, sino que afectará a los demás bancos del sistema pues están íntimamente interrelacionados. No sólo porque se prestan unos a otros, sino porque la credibilidad es algo que comparten.
Tercero. Mayor número de jugadores en la industria bancaria no significa mayor competencia entre ellos. Sabemos que actúan como un cartel. Por eso tienen una Asociación de Banqueros y un representante en la Junta Monetaria. Son dos de sus mecanismos de coordinación formal. Además, tienen mecanismos informales de coordinación, como cuando los Gerentes Generales de los bancos se juntan en el club para jugar al golf. En lugar de ofrecer mejores tasas a sus clientes, compiten con cancioncitas y sorteos (véase nuevamente la similitud con los partidos políticos que no compiten con base en plataformas programáticas).
Me parece que este es un tema en el cual debemos seguir profundizando. De la calidad de nuestro sistema financiero depende el desarrollo de nuestra economía.
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15
Las Materias Primas
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por diego joachin, CABI
Vea la gráfica Commodities, Julio 2008.
Desde el 30 de Junio estamos en una corrección. Puede que se rompa esa linea de tendencia (la punteada) lo cual disminuye la velocidad del trend, pero es muy dificil que la revierta; tiene que pasar algo raro como una intervención de la CFTC o un violento delta en las tasas de interés que obligue a los fondos a liquidar posiciones ( si no es que ya lo que estan haciendo).
El punto es que usted se puede aprovechar de este comportamiento tomandolo como una seña de entrada para cubrirse contra la inflación. Si lo hace con futuros corre el riesgo que aquella linea de tendencia se convierta en techo y se cumpla el fin de lo que algunos llaman la commodity bubble; hay estrategias mucho mas audaces donde una reversion no implica perdidas encima de lo aceptable. La estrategia depende de su negocio, pero existe el metodo.
Lo innegable es que de nada sirve que su plan de negocios sea el mas competitivo si no tiene estrategias de cobertura que le permitan actuar mas agresivamente. La incertidumbre y la volatilidad son oportunidades.
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15
El fin de una era: Los ríos color púrpura (Parte II Final)
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por Paulo De León, CABI
Las gráficas de abajo evidencian el color del río que ha inundado Wall Street y otros centros financieros como The City en Londrés, Tokyo, Singapur, Suiza. Las caídas de las empresas más grandes del mundo e insignes del sector financiero han caído dramáticamente y de manera sólo comparable con el crash de la burbuja tecnológica. La masacre ha sido generalizada en las tres grandes industrias del sector financiero: Bancos, Seguros y Brokers o Bancos de Inversión.
Para resumir (pinche para ver más grande las gráficas), en los Bancos escogí los más grandes: Citigroup que cayó 69% en un año, Bank of America (-62%), Wachovia (-82%) y un asegurador, el más grande del mundo, AIG (-66%). No quise meter otros bancos claves como Washington Mutual, Lehman, Bear Sterns. Siguiendo con el recuento de muertos vemos como Lehman Brothers cayó 89%, Merril Lynch -70%, Morgan Stanley -40% y JP Morgan -37%.
Presento los números para respaldar el título de éstos dos posts. El fin de una era donde el dinero era abundante y barato, donde parecía que no había pérdidas o riesgo. Eso se acabó, porqué? la pérdida en el valor de las empresas nos dice algo. El mercado es más sabio que un individuo específico, porque es el resultado de millones de cerebros poniéndole precios a cosas. Es cierto, a veces y en los últimos años cada vez más, sobrereacciona para cada lado. Pero caídas de éste tamaño indican muchas cosas y una debe de oirlas.
Primero, los modelos de trabajo o de negocio de las empresas financieras están quebrados. Funcionaron mientras el juego ponzi se alimentaba sólo. Eso cambió y ese modelo y las gente que lo creo, administró no puede lidiar con ésta nueva realidad. Esto es evidente por las cifras de despidos en la industría donde se calcula que sólo en Wall Street, se irán más de 200,000 a su casa, incluyéndo los CEO de varios bancos.
Segundo, que vendrá de ésto. Ya hemos hablado de mayor y mejor regulación, también puede venir una recomposición del sector. Que primero deberá de digerir sus pérdidas, capitalizarse, limpiar libros y hacer una nueva estrategia. Eso de reinventarse de nuevo toma tiempo, es por eso que éste tsunamí será sentido en todos los confines del mundo (incluyendo Guatemala, nuestras empresas y bancos tienen relaciones con ésta Banca mediante líneas de crédito, algunos fueron adquiridos por éstos monstruos-ahora gatitos).
Tercero, para el resto de la economía, lo que llamamos economía real. Los efectos serán fuertes también, primero, porque muchos negocios prosperaron por ese modelo financiero y polularon alrededor de esa bonanza ficticia. Serán éstos los que más sufrirán. Es entonces tiempo de confesión para todas las empresas, las reglas del juego cambiaron no sólo en materia financiera, también creemos y fundamentadamente en el precio de las materias primas. Estos dos grandes efectos tienen elementos que nos dicen que durarán y seguirán profundizándose en los próximos años.
Mientras tanto, sólo podemos decir: GAME OVER. Sólo queda por ver cuál será el próximo que empecemos a jugar.
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14
Solicitud CABI a Lectores
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Estimados, Lectores, como sabrán hace algunas semanas realizamos una encuesta para conocer a nuestros lectores y trabajar en varias ideas que tenemos en la cabeza. Los resultados fueron interesantes y necesitamos profundizar más en ellos mediante un Focus Group. Para ello estamos solicitando a personas que quieran participar para el Jueves próximo a las 6pm y que tengan las siguientes características: sean empresarios o laboren para una empresa mediana y/o pequeña (organizaciones menores a 150 empleados).
El focus group durará cerca de 1 hr donde habrá comida y refrigerios, los interesados en participar pueden escribir un comentario dejando su email o pueden escribir directamente al email: info@ca-bi.com
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13
Bancos van, bancos vienen…
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Por Carlos A. Mendoza, CABI
Uno de los principales problemas de la política en Guatemala es la alta volatilidad dentro del sistema de partidos políticos. Los partidos, literalmente, nacen, crecen, se reproducen y mueren. Pero este ciclo de vida ocurre muy apresuradamente, en comparación con otros países donde se cuenta con un sistema de partidos bien institucionalizado. El continuo aparecimiento de nuevos partidos, y la muerte de los existentes, no permiten que, entre otras cosas, el electorado se identifique con alguna agrupación política y participe directamente en ella. Esto va en detrimento de la democracia, de la fiscalización y rendición de cuentas. Los “jugadores” van y vienen con tal frecuencia que se hace difícil hacerlos pagar por sus errores. La reputación, en este contexto, no es tan importante como cuando hay relaciones estables entre políticos y ciudadanos. De esta manera, muchos políticos hacen “hit and run”, es decir, se presentan en la arena política, hacen de las suyas y se escapan sin mayores costos.
Algo similar está ocurriendo en el sistema financiero guatemalteco. Al igual que con los partidos políticos, tenemos demasiados bancos. Además, también nacen y mueren con mayor frecuencia que la deseable para un sólido, estable y confiable sistema bancario.
Según la Asociación de Banqueros de Guatemala (ABG), al 25 de agosto de 1991 había 23 bancos privados y estatales (excluyendo al BANGUAT), y 7 financieras. Actualmente, según el Boletín de Estadísticas del Sistema Financiero elaborado por la Superintendencia de Bancos (Año XVI, No. 183, Marzo 2008), hay 21 bancos y 17 sociedades financieras.
Para alguien que no conoce la historia reciente del sistema bancario guatemalteco, lo primero que le llamará la atención sería el crecimiento en el número de financieras. Para explicar este fenómeno habría que estudiar los incentivos que ha definido la Ley de Sociedades Financieras Privadas (Decreto-Ley 208 de 1964) y sus reformas (1972, 1986, 1988, 1995, 2002).
Para dicho observador, el número de bancos simplemente se habría reducido en 2. Pero no es ese el caso. Varios bancos han muerto y han sido reemplazados por nuevos. Desde la publicación de la ABG, celebrando sus 30 años de existencia en 1991, han aparecido los siguientes bancos: VIVIBANCO (nov. 93), REPUBLICA (feb. 94), AMERICANO (mar. 95), PRIVADO PARA EL DESARROLLO (may. 95), ANTIGUA (jul. 97), AMERICA CENTRAL (dic. 97), CUSCATLAN (ago. 99), AGROMERCANTIL (nov. 00), DE CREDITO (nov. 05) y AZTECA (may. 07). Esto significa que, por lo menos, han desaparecido 12 bancos. Algunos han sido absorbidos por organizaciones más grandes, como ocurre en el caso del G&T CONTINENTAL (G&T fundado en 1962 y el CONTINENTAL creado en 1990). Otros cayeron en desgracia, como en los mal recordados casos de METROPOLITANO, BANCAFE y DE COMERCIO.
¿Por qué se da esta alta volatilidad en el sistema bancario guatemalteco? ¿Cuáles son sus efectos en la economía nacional? ¿Cuál es la percepción de los usuarios del sistema financiero ante este fenómeno? ¿Cómo afecta su confianza en el sistema? Y más importante aún, ¿cómo afecta esto a los millones de guatemaltecos que no participan en el sistema bancario?
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11
El fin de una era: el colapso del esquema prevaleciente (Parte I)
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por Paulo De León, CABI
No se necesita muy observador para notar las noticias que vienen de EEUU y su sistema financiero. Cada semana sorprenden noticias de un banco o casa de bolsa que entra en problemas. Las últimas noticias tienen que ver con el colapso de la segunda financiera de hipotecas, Indymac Bancorp. Pero no vino sólo, Freddie Mac y Fannie Mae, las empresas estatales estilo FHA que financiaban hipotecas fueron analizadas y el resultado es que necesitan capital por cerca de US$ 80 bn, en otras palabras sin ese dinero, están quebradas. Sólo en éstos dos días sus acciones han caído 60%.
Por si fuera poco, la SEC (Securities Exchange Com.) empezó el estudio e investigación de las clasificadoras de riesgo. Los resultados son realmente dramáticos, los emailes entre ejecutivos de las firmas o raters han sido usados como prueba. Dos mensajes me llaman la atención que la SEC encontró (traducción mia): “ojalá seamos ricos y estemos retirados cuando ésta casa de papel se derrumbe”, pero la otra fue peor “podría ser una emisión hecha por vacas que nosotros las clasificamos”.
Este juego tenía que terminar y lo hizo mal. Bill Gross el portafolio manager del fondo de bonos más grande del mundo, PIMCO, declaró hace algunas semanas sobre los bancos de inversión “perdieron el derecho de la autorregulación”. Tiene sentido, todo el mundo tiene el derecho a libertad, pero también puede perder ese derecho si ud. decide realizar actividades criminales por ejemplo. Pero no sólo éste tipo de instituciones que no estaban bajo la regulación estricta (ojo, los Bancos Comerciales si fueron sujetos de regulación, la emisión rampante de paquetes de hipotecas y revenderlas al público inversionista con el espaldarazo de los raters no tenian ningún filtro regulatorio) lo hicieron, también los raters.
Está claro que el nuevo sistema financiero que resulte de ésta debacle será mejor. De hecho ayer, Paulson (Secretario del Tesoro) junto a Bernanke (Presidente de la Reserva Federal) acudieron a una audiencia al Senado y declararon que es necesario crear un nuevo marco regulatorio. El actual es viejo, inflexible y con muchos hoyos; en pocas palabras no se ha modernizado junto a la innovación financiera reciente. Lo bueno de todo ello, es que la institucionalidad prevalecerá despúes de que se tomen las medidas correctas. Los sistemas financieros de EEUU, los más desarrollados, han sobrevivido porque entienden que son dinámicos y son un ejercicio de prueba y error. El error sería no aprender de los errores y no hacer algo.
El fin de la era que termina, a mi parecer, lo marca una pequeña pero inborrable frase que dijo ayer el Secretario Paulson (Paulson, fue CEO de Goldman Sachs, el Banco de Inversión menos damnificado en ésta debacle. Su conocimiento es amplio) -traducción mia-link aquí : “Para que la disciplina de mercado sea efectiva y señale correctamente el riesgo, las instituciones financieras deben de ser dejadas que caigan”.
Tras 10 años de oir declaraciones y speeches y audiencias, ésta frase es clave para entender y corroborar el fin de una era de complacencia. En las últimas décadas, en especial la era Greenspan, los reguladores empujados por el vendaval de los tiempos y gritos privados corrieron a salvar países, fondos, bancos, etc. Algo tan apotiósico que se ejemplifica en la portada histórica de Time cuando publico la foto de Greenspan, Rubin y Summers, y los iconizó como el Comité para Salvar el Mundo. (ver abajo).
Los que participamos del Capitalismo y creemos en él, sabemos que la esencia del mismo es el riesgo. Sin riesgo no hay retorno, pero para eso debemos de sentirlo para poder medirlo. En un esquema donde se vendió al público inversionista la seguridad y por ende retornos bajos, se creo un riesgo moral que creo la ilusión de la no existencia del downside o riesgo de pérdida. Minsky lo dijo claro: La estabilidad es desastibilizadora. El esquema prevaleciente también ratificó que somos pocos los que realmente creemos en el capitalismo puro de toma de riesgos y que sabemos que las pérdidas son parte del ejercicio. En contraste con el esquema tan fielmente definido por el Senador que ayer empezó el debate con Paulson y Bernanke: “no quiero que me vengan con la historia de siempre, capitalismo para los pobres (que asuman su riesgo y pérdidas) y socialismo para los ricos (salvados en tiempos malos, pero en buenos que no compartan su ganancia)”. Su experiencia reciente confirmaba que los líderes privados gritaban laissez faire en tiempos de ganancias e intervención cuando estaban perdiendo, típico doble estandard.
Así que dejamos una era y entramos a una nueva: Bienvenidos a la Era del Manejo de Riesgo (Risk Management). Despúes de todo, el riesgo sigue existiendo y lo seguirá haciendo por los siglos de los siglos, aceptemoslo.
