por Paulo De León, CABI

Uno de los problemas en la profesión económica es la falta de términos concretos y claros para definir un concepto. De tal manera que a veces se está hablando del mismo término pero diferente concepto. En EEUU, el National Bureu of Economic Research decidió tomar cartas en el asunto y definir numéricamente términos como recesión, desaceleración suava o soft landing o desaceleración fuerte o hard landing. Con éstas definiciones todos los que opinamos de la economía americana estamos sintonizados.

Trasladando los términos hacia Guatemala proponemos lo siguiente en materia de ciclos a la baja:

Desaceleración Suava o Soft landing : cuando el PIB de Guatemala cae al rango 3.5% y 4.5%

Desaceleración Fuerte o Hard Landing: cuando el PIB de Guatemala cae al rango 2.5% y 3.5%

Recesión: cuando el PIB de Guatemala cae al rango 0% y 2.5%

Depresión: Cuando el PIB de Guatemala es negativo.

Admitimos que la variable de decisión principal fue definir recesión. Para ello consideramos que para un país con un crecimiento poblacional de 2.5%, crecer a +2% significa que cada guatemalteco promedio produce menos que un año antes. En países con crecimientos de población menor, la nomenclatura se reduce.

por Paulo De León, CABI Los invitamos a votar en nuestra segunda encuesta en línea. La pregunta tiene que ver con los posibles remesones de la crisis financiera mundial. La crisis financiera que empezó por el segmento de deuda subprime se ha propagado por el resto de mercados financieros, aunque los de deuda y crédito son los más castigados. Hoy nadie duda de que hay una crisis de confianza severa en el armado dels sistema financiero. En los raters, en los Bancos e Instituciones Financieras que acarrean los desechos tóxicos, reguladores que van muy lento atrás de la innovación, y otros más. Algunos segmentos de los mercados han dejado de transar como diciendo que no hay nada, particularmente el de ABS en Inglaterra y EEUU. Los dealers simplemente dijieron se acabo y no los transemos ni entre nosotros hasta dentro de varios meses. La ausencia de compradores y la monumental caída de precios gatilló dicho evento. 

Los mercados de apuestas hoy día le dan una probabilidad de recesión a EEUU de 75%, es decir, que lo raro y milagroso sería que no hubiera. Así que entrego argumentos para los que aún creen que la crisis es suave, lo piensen de nuevo y contextualicen su respuesta. Dado lo anterior, viene la pregunta formulada en la encuesta.

por Paulo De León, CABI

Los problemas o crisis financiera mundial se ha empeorado. Despúes del sismo en el mercado hipotecario empiezan a salir otras áreas del mercado de crédito con problemas y todos los jugadores alrededor. Esta semana, los aseguradores de bonos están siendo sujeto de un plan de rescate. MBIA y Ackman son dos de las empresas aseguradoras con supuestos modelos de probabilidades y donde el juego es manejar riesgos.

Estos aseguradores como los raters utilizan modelos irreales y que funcionan casi todo el tiempo. El problema es cuando no funcionan. El resultado es que hay lo que llamamos en el mercado un washo out o limpieza, o también wipped out que es pérdida total. Estos modelos son los mismos que usan los banqueros, administradores de riesgos. Como dice Stiglitz los problemas de cada cien años ocurren cada década.

Y para prueba y cito el artículo the Big picture: ” como es posible que una empresa que su acción ha caído 90% (MBIA, chequen en Yahoo finance o otro portal financiero, por si no creen), está buscando desesperadamente capital fresco, ha tomado hibridos con tásas muy altas, ha entrado en pérdidas masivas porque su esquema de cero pérdidas matemáticas subestimo este evento (es decir, su principal giro de negocios está fundamental malo) , ya no es sujeto de liquidez de corto plazo tiene un rating según Fitch de AAA.   Increible pero cierto. Porqué se tardan en cambiar? porqué cobran directamente al que quiere que le hagan una evaluación de riesgo? cómo confiar en ellos si han fallado miserablemente en todas las crisis recientes financieras mundiales, Crisis asiática, estallido tecnológico y la crisis subprime (financiera) actual?

Por su puesto que el mercado, algo mucho más sabio, inteligente y que reacciona en tiempo y que si sabe evaluar riesgos y amenazas correctamente, ya dictaminó cuanto vale ésta empresa. Una caída de 90% es a mi parecer una quiebra o default o fallo de una empresa.

Al final de cuentas todas las crisis financieras en la historia han sido no predecidas por los modelos típicos. Y siempre exante todo parece bien, hasta que pasa y estalla la burbuja. No hay duda que el sistema financiero necesita un nuevo enfoque.

Por Miguel Gutiérrez, CABI

El 20 de noviembre del año 2007, Paulo de León escribió un artículo titulado tres de cuatro, donde comentaba que el 1 de febrero del año 2007 se abordaba en un artículo cuatro predicciones, y que se habían cumplido tres de cuatro predicciones:

1. Crash del sector inmobiliario de EE.UU.
2. Crash del sector bancario de EE.UU.
3. La quiebra de algunos bancos en Guatemala

En efecto, Paulo de León realizó cuatro vaticinios, de los cuales hasta el día de hoy se habían cumplido tres. Y es que este tipo de predicciones resultan un poco más fáciles de hacer cuando se cuenta con toda la información de un especulador intra day, donde la información de los mercados es calientita, y el mercado puede anticipar con al menos 6 meses de antelación que va a pasar en la actividad económica. Esta situación combinada con una formación rigurosa en el área de macroeconomía como a la que se ha visto expuesto este especulador formado en la Universidad Católica de Chile y que logró elaborar en al menos tres años los mejores modelos de especulación de corto plazo en Chile en plena crisis del 11 de septiembre en términos de rendimientos; le permite darse el lujo de predecir con 9 meses de antelación a Merrill Lynch, la cuarta predicción: RECESION en los EE.UU.

Y esto se puede afirmar ya que los temores de recesión mundial tiñeron la jornada de este lunes en los mercados, que vieron caer un 5,5% el valor del índice FTSE 100 de Londres, lo cual borró US$163.000 millones del valor de las acciones cotizadas.
Los índices de las bolsas de París y Fráncfort se precipitaron en cerca del 7%, en un tipo de bajón que se repitió en las bolsas del Lejano Oriente, India y América Latina.

Al inicio de la jornada bursátil del lunes, los mercados de Japón, China, India, Corea del Sur, Singapur, Taiwán y Filipinas se precipitaron. En lo que va del año, el índice Nikkei de Tokio ha caído un 13%. Por su parte, el Hang Seng, de Hong Kong, ha perdido un 14%, mientras que el principal índice de Shangai ha bajado en 7%. Este lunes, la tendencia a la baja también se apoderó de las bolsas latinoamericanas. Sao Paulo cerró con un descenso de 6,6%, México con otro de 5,3% y el IPSA de Santiago con menos 5,03%.

Otras bolsas de la región también cerraron sus operaciones en negativo: Bogotá (7,6%), Buenos Aires (6,2%), Lima (8,3%).
Ahora los analistas discuten no si habrá recesión, sino la profundidad de la misma, la cual se calcula en una caída del producto de entre 2 y 3 %, ante esta situación ¿será que el banco central de Guatemala seguirá manteniendo sus proyecciones de crecimiento mayores al 5%? ¿Creerá aun el Banguat que la inflación aun la podrá mantener menos del 5% como establece la banda? Parece que aun no se dimensiona lo importante que es para el aparato productivo contar con predicciones creíbles para poder elaborar los proyectos de inversión privada y el flujo de caja de las empresas, un papel basico de cualquier banco central moderno, que a veces adoptan los especuladores como el Macroeconomista y especulador de León, entre otros

Por Carlos A. Mendoza, CABI 

Ciertamente, el principal factor que determina las nominaciones presidenciales en los Estados Unidos es el de las elecciones primarias. Los llamados “party kingmakers” perdieron poder en las convenciones nacionales gracias a la participación de los electores en los estados donde se realizan primarias. El último candidato que compitió sin someterse al escrutinio de las primarias fue el Demócrata Hubert Humphrey en 1968. Desde 1972, las convenciones nacionales simplemente ratifican los resultados de las primarias. 

Algo curioso es que los estados tratan de aumentar su influencia en el resultado realizando las primarias en fechas muy cercanas al inicio del año electoral. En el pasado, era New Hampshire el único estado que realizaba primarias antes del final de marzo. Ahora Iowa las realizó tan temprano como el 3 de enero, Wyoming el 5 sólo para los Republicanos, y New Hampshire el 8. El estado de Michigan incluso fue castigado por los dos partidos por haberlas adelantado para el pasado 15 de enero sin previo consenso partidario. Así que la victoria de Hillary Clinton en dicho estado no cuenta para la nominación, pues no había delegados en juego y los otros dos serios competidores retiraron sus nombres de la papeleta. Por otro lado, la victoria de Mitt Romney sólo le concedió veintitrés delegados, pues se le quitó la mitad de delegados al estado por la misma razón. 

Aunque esos primeros estados en realizar elecciones marcan cierta tendencia, el día más importante es el llamado “Super Tuesday”, que este año será el 5 de febrero, porque se realizan primarias en veintidós estados, incluyendo dos muy importantes: California y Nueva York.  Iowa o New Hampshire, sin embargo, tienen un espacio en el imaginario popular porque desde 1976 todos los candidatos presidenciales nominados, excepto uno, han ganado en alguno de esos dos estados y quedado en, al menos, el tercer puesto en el otro. La excepción fue Bill Clinton en 1992. Este año, aún es muy prematuro hablar de tendencias según este criterio porque en Iowa ganaron Obama y Huckabee, mientras que en New Hampshire ganaron Clinton y McCain. 

Ver calendario electoral de los dos partidos en The New York Times: 

Demócratas

http://politics.nytimes.com/election-guide/2008/primaries/democraticprimaries/index.html 

Republicanos

http://politics.nytimes.com/election-guide/2008/primaries/republicanprimaries/index.html  

Referencias: 

2001. National Party Conventions 1831-2000. CQ Press: Washington, D.C.

2001. Political Parties in America. CQ Press: Washington, D.C.

2002. Presidential Elections 1789-2000. CQ Press: Washington, D.C.

Moore, J. 2003. Elections A to Z. CQ Press: Washington, D.C.

LINK AL PODCAST AQUI

Ricardo Morales, es un guatemalteco que tras cursar su Maestría en Finanzas decide quedarse en un país que cuenta con un verdadero mercado de capitales. Su trabajo se parece más a los brokers de NY que a lo que hacen los financieros en países sin ese tipo de mercados.

En la entrevista, Ricardo nos cuenta su exitosa experiencia de trabajar en el Banco de Inversión Larraín Vial, el más importante en Chile. El caso es interesante desde que es un banco de inversión chileno y no extranjero. Además ofrece su visión de los problemas de la banca local desde la distancia.

Por Miguel Gutierrez, CABI

De forma general, Jessica Gramajo de Siglo XXI, en entrevista con Miguel Gutiérrez, rescata algunas ideas donde se expone que el Banguat ha dejado ir la inflación al doble de la meta inflacionaria, lo que ha impulsado el crecimiento económico de corto plazo que finalizará con un ajuste de la tasa de crecimiento y posiblemente más inflación, pareciese que el Banco Central ha abandonado el objetivo de inflación.

Adicionalmente, en el Articulo se explica que el Banguat no ejerce una política contractiva o restrictiva, dado que utiliza la tasa líder de documentos del banco central, se encuentra no solo muy por debajo de la inflación, sino muy por debajo de la tasa de colocación del crédito de corto plazo, razón por la cual no recoge liquidez, al tratar de adoptar el elegante estilo de la FED (bajar o subir la tasa de interés de cuatro de punto en cuarto de punto) no está realizando política monetaria. Y es que esta resulta particularmente ineficaz cuando no se cuenta con mercado secundario de bonos (Money Market) que es responsabilidad de Crédito Publico del Ministerio de Finanzas al no contar con un formato que permita el transar estos documentos en mercados secundarios. Esto tambien se evidencia en el articulo de Paulo de Leon Banguat Unplugged

por Paulo De León, CABI

El tema inflacionario se ha tocado mucho. Hoy los commodities de agricultura subieron +6%. Si leyó bien. La gráfica muestra el pop de hoy. Pero la tendencia que ha agarrado en el año es brutal. Los commodities de agricultura han subido cerca de 50%.

Desde el punto de vista técnico, el pop de hoy puede ser estar señalando el fin del movimiento de corto plazo aunque la tendencia es severa y esa es la que le dará de dolores de cabeza a los banqueros centrales, incluyendo el Banguat.

por Paulo De León, CABI

La palabra Unplugged significa desconectado o desenchufado, así como los artistas que decidieron en MTV no usar la electricidad y mostrar sus dótes musicales sin ayuda. En este caso tiene que ver con la desconexión de la herramienta usada por el Banguat para influir en las condiciones monetarias y del “mercado”. Pongo énfasis en el mercado porque a mi regreso me llamó la atención que muchas autoridades, oficiales y personeros de empresas financieras hablan del mercado. Pregunta: Cuál mercado?. En Guatemala NO HAY mercados de capitales. Creo que están aplicando la definición mercadológica y no la económica financiera.

En fin, de regreso al tema de política monetaria (PM). La eficiencia de la PM tiene que ver con un concepto técnico de ingenieria. En matería de transmisión de electricidad, la eficiencia mide la relación de los MW que salen de los generadores y los que llegan finalmente al usuario. Entre más parecidos sean, mayor es la eficiencia. En PM pasa lo mismo, si la autoridad monetaria, digamos, sube la tasa 1% y en el mercado sube 1%, podemos hablar de eficiencia de la PM. Algún Ing. Eléctrico me dirá que no existe la eficiencia 100%. Bueno, es cierto, aunque muy cercana. Abajo la gráfica de la Fed Fund Rate, la tasa “lider” de EEUU junto a la tasa de mercado de los CD´s o Certificados de depósito y también los Bonos del Tesoro Americano de CP. Nótese cómo la señal entregada por la Fed llega claro y limpio al mercado. Eso es eficiencia.

Este fenómeno se repite en muchos otros países con mercados financieros desarrollados. Por el contrario, en el caso de Guatemala, la gráfica de abajo muestra que la eficiencia de la Tasa Lider hacia los Bancos, los intermediarios financieros más relevantes del país con casi un 90% del mercado de intermediación financiera, ha sido nula.

En los últimos dos años, el Banguat ha subido la tasa en 3.75 puntos porcentuales, la tasa pasiva 0.4%. Para una eficiencia cercana al 10%. Alguién diría es que la activa es la relevante, pues el efecto sobre dicha tasa es aún peor, ya que ha tendido ligeramente a la baja. También el alto spread bancario impide que la transmisión sea mejor.

Lo que está detrás de ello no sólo es la falta de un mercado de capitales, también una cultura financiera que cuente con Analistas, Watchers, Traders, Brokers, Bancos de Inversión, Especuladores, tesoreros, inversionistas, fondos, etc…… es decir una amplia gama de jugadores, que són los que finalmente conforman el mercado. En fin, es muy corto un post para analizar lo dicho. Lo claro es que la tasa líder no funciona bajo las condiciones y estructura de nuestra economía.

El Banguat ha decidido usar una herramienta moderna, ya que prácticamente los bancos centrales más relevantes del mundo usan el método de tasa de interés como mecanismo de señalización y la manera de influir expectativas y precios del mercado de dinero.

Un conocido me contó que un nuevo líder asumió la dirigencia de una organización local, una de sus primera medidas fue la “modernización” de la empresa así que decidió hacer un upgrade hacia Windows Vista de todas sus computadoras. Felices y contentos hicieron el pedido de varias decenas de licencias, cual fue el chasco que cuando arribaron los programas, el 90% de las computadoras no aguantaban o soportaban este nuevo sistema operativo.

Es bueno querer correr rápido, pero primero hay que aprender a gatear bien. Hay que esforzarnos todos los relacionados al ámbito financiero y económico del país en cumplir los prerequisitos necesarios para implementar un régimen de metas inflacionarias y una herramienta moderna como lo es la Tasa Overnight o líder o de referencia, etc.

Cuáles son los requisitos ampliamente consensuados para poder implementarla? Eso es materia de otro post. Adelanto con dos palabras: Money Markets.

Por Miguel Gutiérrez, CABI
La inflación, sin lugar a dudas es el impuesto más nocivo que puede pagar una sociedad. Distorsiona los precios de las unidades productivas afectando su competitividad y ataca al más pobre, ya que es quien tiene menos medios para defenderse de este indeseable fenómeno económico.
Este año Guatemala está casi duplicando su meta inflacionaria. Es cierto que el petróleo y granos básicos son componentes que han validado el fenómeno, pero hay otros países como EE.UU. (principal consumidor de petróleo) que tiene su inflación alrededor del 4% y el resto de las economías del mundo, en su mayoría, se encuentran lejos de inflaciones de dos dígitos, Guatemala se encuentra hoy muy cerca, así que hay otras explicaciones, donde la monetización que ha validado el Banguat es un factor relevante, como afirma Ramón Parellada en Siglo XXI el 3 de enero.

El Banco Central ha subido la tasa líder en múltiples ocasiones, y no parece estar afectando la liquidez de la economía, el crédito, los depósitos y por supuesto la inflación. Es preocupante como ciudadano tener la percepción de que al Banco Central se le ha ido de las manos la inflación, y como macro economista resulta una afirmación que no describe más que un hecho, si un banco central se plantea una meta y sucede que es prácticamente el doble y estamos al umbral de una inflación de dos dígitos, no cabe duda de que esta institución se encuentra dando de tumbos en una habitación a oscuras, pero

¿Por qué resulta el Banco Central tan inútil en la actualidad combatiendo la inflación?
De acuerdo a las declaraciones de la Presidenta de esa institución, cuenta con un plan para reducir la inflación, subiendo la tasa líder que ofrece el Banco Central a los bancos, la cual ha subido en seis ocasiones y no ha afectado la liquidez en un centavo, como el mismo Banguat reconoce al afirmar que el crédito y los agregados se han disparado por encima de las metas.
Entonces esa herramienta, que parece ser el centro del mencionado plan, no es la más efectiva, de hecho nada efectiva para frenar la inflación. Para analizar ello es necesario traer a colación un relato de hace algunos años, donde el entonces Presidente del Banco Central, Lizardo Sosa, comentaba amenamente (como siempre), como los técnicos del Banguat habían descubierto que la tasa de interés del Banguat NO afectaba la tasa de interés de depósitos ni de créditos bancarios y por tanto la liquidez. Lizardo desafortunadamente no explicó por qué se daba tal situación, que es lo que pretende hacer este post de una forma sintética; veamos si en un párrafo se puede.

Solo los bancos pueden comprar documentos del banco central. La tasa que ofrece el Banguat hoy es menos de 7%, pero los bancos hoy están colocando, a través de créditos, a una tasa promedio mayor del 12% ¿por qué los bancos colocarían a una tasa 5 puntos más baja en el Banguat y no en credito? No lo hacen, por ello el centro de la estrategia del Banguat no puede frenar la inflación y al ritmo que llevan pasaran todo el 2008 subiendo de 0.25 en 0.25 y no van a recoger un solo quetzal más de la economía que en la actualidad, sino hasta que ofrezcan a una tasa mayor que la de colocación de los créditos y eso es una tasa de interés muy alta y con muchos costos de política monetaria.
No resulta muy compleja la explicación. Pero

¿Por qué el banco central sigue centrándose en una herramienta comprobadamente inútil?
Puede ser que las altas autoridades y los técnicos de esa magnífica institución se estén dejando llevar por lo que dicen los libros de texto como el de Introducción a la Macroeconomía (de Larraín y Sach, muy bueno por cierto) entre otros, donde explican cómo este instrumento si es efectivo.
Lo que olvidan las autoridades del Banco Central es que en los libros de texto asume que hay mercado secundario de bonos de corto plazo (Money market), por tanto, en esas circunstancias el Banco Central SI puede afectar la liquidez y los rendimientos del mercado bancario. En el mercado secundario de bonos tendría el Banguat a la vista la tasa de interés relevante de mercado, de corto y mediano plazo (curva de rendimiento). En Guatemala este mercado No existe y por ello, la tasa de interés que ofrece el Banguat no tiene importancia, no sabe cuál es la tasa relevante de mercado. El Banco Central navega a ciegas.

El hecho de que no exista mercado secundario de deuda no es culpa del Banco Central, la responsabilidad la tiene el departamento de Crédito Publico del Ministerio de Finanzas, que son los emisores de deuda publica (en Chile es el Banco Central) y quienes no han establecido hasta el día de hoy el formato de bonos necesario para generar el deseado mercado secundario de deuda.
El Banguat está pagando el costo de que Guatemala no tuviese por décadas hasta hoy un Ministro de Finanzas que comprendiese la relevancia de los formatos de emisión de deuda para el mercado de secundario de deuda, de capitales y para la transmisión de la política monetaria. Mientras no cambie la forma de emisión de deuda y el Banguat centre su estrategia en la tasa líder, veremos como a las autoridades se les sigue fugando la inflación, los agregados monetarios y por supuesto, el crédito. Ante los sube y baja de la economía nacional e internacional, resulta muy peligroso contar con un banco central manejando a ciegas. (Continuará)

por Paulo De León, CABI

Hoy es el primer combate primario demócrata importante. A pesar de que se espera que el ganador de hoy sea Obama, el mercado según la gráfica de abajo le dá una probabilidad de casi 65% de que Clinton sea la ganadora y candidata demócrata.

En cuanto a quién ganará las elecciones en Noviembre, Clinton sigue a la cabeza con una probabilidad de aprox. 45%, y ventaja fuerte sobre Giuliani (aprox. 20%).

Estas probabilidades vienen de las casas de apuestas, que son ahora referente para proyectar. Son mejores que las encuestas desde que son mercados profundos y la gente opina con su dinero. Nada como arriesgar el dinero para tomar decisiones.

Paulo De León, Analista Económico y Financiero de CABI, fue nombrado en artículo de El Periódico sobre alternativas de inversión para el 2008.

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